1 月 10 日 徐远-支羽丰 Aiden_罗振宇 蔡康永

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支羽丰 Aiden

1 月 10 日 徐远直播 2021 年展望预测 10000 字精华笔记 (上)
(以下内容均来自公众号【徐远观察】)
🚩【经济政策】
中国的政策思路在一个基本的政策逻辑大背景下,其实每年有两件事情是需要关注的:
1⃣️年底的【中央经济工作会议】
️第 2 年的【两会】
今年的中央经济工作会议在 12 月 16-18 日已经开了,并且这次文件中写的非常清楚。
2021 年八项重点任务 【图 2】
1、强化国家战略科技力量;
2、增强产业链、供应链自主可控能力;
3、坚持扩大内需这个战略基点;
4、全面推进改革开放;
5、解决好种子和耕地问题;
6、强化反垄断和防止资本无序扩张;
7、解决好大城市住房突出问题;
8、做好碳达峰、碳中和工作。
底层思路:把国内的工作做好。
“保持连续性、稳定性、可持续性”
其实政策层面很清楚,2020 年是一个特殊情况,很多政策是不可持续的,它的强调可持续性就是说以前的政策不可持续,2020 年财政这么积极,货币这么紧,大概都是不太可持续的。
结合现在的全球的经济背景,是可以做这种判断的,而且政策面也明确这么说了。
【积极的财政政策】
“要提质增效、更可持续,保持适度的支出强度。”
像 2020 年这样的财政支出的强度显然是不可持续的,一定会边际上有点收缩,但是不能拐弯太急,它要保持一个适当的强度,不能把一下子把所有的钱都给收了。
结合背景完全可以理解成,今年财政就是边际收紧,但不会大转向。
“抓实化解地方政府隐性债务风险工作,党政机关要坚持过紧日子”
强调核心地方政府的财政困难,隐形债务比较大,但是也不能一下子就是猛转向,所以还是要想办法努力把这件事情落实。
综合起来看,2021 年不太可能财政扩张,有保持稳定的可能性,但是更大的可能性是边际收紧,但是不会急转弯。
【稳健的货币政策】
“要灵活精准、合理适度”
其实去年很多新的货币政策做法就是想办法精准调控。但货币的精准是比较难的,而现在政策思路就是这样。
“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”
什么意思呢?
现在市场上对明年的经济增速的预测存在分歧,大概在 8.00% 左右,而市场平时平均的预测明年经济增速大概在 8.80%,还要在此基础上再加上一个物价,因为它是实际增长。名义增速还要在 2.00% 多一点,那么也就是 10.00% 左右的名义 增速。
按以往的经验,2 的增速要比这个名义经济增速要快一点,社融的增速要比 2 再快一点,所以 2021 年的货币增速会比较快,很有可能比 2020 年还快。
所以货币边际放松,这句话在这个里面其实基本上已经可以推出来了。
总结一下,2021 年的宏观经济政策:【先紧后松,利率下行】。【图 3】
【经济增速】
现在市场明显高估了 2021 的经济增速。
目前只有前三季度的数据,增速是 0.70%,那么第四季度大概在 0.60% 多一点,全年增速的估算大概在 2.30% 左右。【图 4】
具体看,对我们来说更重要的事情是怎么看现在的经济增长这个内生的动力。
比如说看中间这个图,三大需求 —— 出口、投资和消费。
出口是比较好,出口拉动很大。投资房产和基建都比较好,但是制造业投资其实还是比较疲软的,最重要的事情是现在整个的消费这块还是不太好。
为什么消费不太好呢?其实从年初的时候我们就担心,在这样的情况之下,整个的收入差距会越来越大,就是这个疫情吧,对这个中产以上特别是有稳定工作的机关事业单位的影响没那么大,对于下层特别是没有稳定工作,特别是农民工,流动人口它影响特别大。
他们的收入适应受影响,其实对于整个的社会消费影响更大,因为他们的这个边界消费倾向更高。
并且,低收入人口的收入受影响,其实对整个的社会的财富分化是一个非常不好的一个事情,对社会稳定对长期发展都是非常不好的事情。
所以,今年从某种意义上讲是非常非常的担心,收入分化和进一步贫穷的现象。
这个现象,在今年可能还不是特别清楚,但是很担心这个不好的效果在明后年会更加明显地显示出来。
制造业投资和消费还是比较疲软,而对于现在这个经济体消费是占大头,制造业是长期可持续的重点支撑,当然会投资地产和基建,明年可能还会涨,但是提速是不太可能的。
综合起来看,所以经济进一步提速的难度很大。
【图 5】是给一些更详细的数据,为了支撑刚才说的一个事情。
比如,社会消费零售总额,那么前 11 个月的累积同比是负的,这个大概还可以理解,因为前面几个月太差了,那么但是你看 10 月 11 月这个数,其实我仔细盯了很久,其实觉得挺不好的一个数,比如 11 月,现在大家都说经济很好,但是它增速只有 5%,那么作为比较 18 年、19 年都是 8%、9% 甚至 10%,也就是说当经济已经基本恢复正常的情况下,消费的增速比以前大约低了一半,少数低了 30%,大概是 40% 左右。
消费其实千家万户的一个集中反应,这是体现一个经济的底层实力的,它是其实是没有恢复。
你看着经济增速恢复了,工业增加值增速恢复了,增速甚至也恢复了,但是消费没有恢复,甚至是结构出现了恶化的,这是不太敢看多明年 增速的一个非常重要的一个依据。
第 2 行工业增加值 10 月、11 月都是 6.90%、7.00%,那么前 10 月同比是 2.30%,这个 2.30% 没有那么重要,重要的事情是什么呢?就这 6.90%、7.00%。
其实 2019 年全年增速只有 6.00% 左右,那么从这个角度来看,工业部门的生产已经恢复了,到第三季度、第四季度,工业已经恢复了,尤其是还有个数这地方没改出,本来就是高技术产业,也恢复到前期的高点了,所以说经济总体上工业部门已经恢复正常了,但消费还没有正常。
这样的情况下说明这个经济的这个结构已经出现了进一步的恶化。
再看下面这些数,基建、地产和制造业实际上是跟刚才是差不多的,那么基建地产这个这个增速还是不错,今年上了蛮多的基建项目,地产的增速还是比较稳健,那么房地产的韧性还是很强,不过去年出了这么多新政策,明年的地产增速想进一步抬升难度也是挺大的。
那么关键是制造业的这个增速还是负的。
这一条确实是其实是可以理解的,因为现在出口增长很多,但如果明年这个出口增速是不可持续的,未来的经济增长的方向是不能大规模依赖出口,所以这个制造业的投资是不会因为出口而增长的,所以这个数是可以理解的。
那么内需市场 —— 高技术产业的投资,他其实已经在长得很快了,问题是它总体的占比没那么大的情况下,他无法带动整个的投资,是从数据上,从总量数据上看,它不会太好看啊。
再下面 3 行是出口。
今年出口情况确实是出乎意料的好,前一阵核算过一个数,前 10-11 个月的净出口大概是 4600 多亿,全年可能会到 5000 多亿。
这个是一个很高很高的数据,原因显然是因为整个中国的生产恢复会比较好,所以对着出口转移到国内这是一个原因,这个不难理解。
但问题是明年 2021 年在技术上再增长空间不大,历史上进出口最高的年份是 2015 年,大概是 5,900 亿,那么现在已经 5000 多亿,涨又能怎么样,所以说这个都不会太大。
而且在这个这一块对整个经济体验的占比已经不会太大,而且还要考虑到夏天到春夏以后吧,比如开春以后吧,我估计欧美的生产慢慢会恢复正常,所以这是一个压低出口的因素,所以说 2021 年出口大幅增长的空间并没有那么大。
那么从预判增速的角度来说,不能依赖这一块。
下面还有几个物价数据,物价数据目前来看,你扣除食品之后的物价吧,都还是负的。
那么核心,值是 0.50、0.50。
这个有一个经验,核心 一般到 1 以上,1.5 才是一个比较健康的数,低于 1 说明总需求不足。
所以,从综合各方面来看,这个 2020 年的总需求其实是不足的,要靠的是政策带动房地产投资以及出口这几块,那么现在可以稍微整合一下总需求不足,靠着这几块,其实明年增速都不会太快。
房地产增速不会太快,基建增速不会太快,出口的这个增速这个应该会比今年慢。
总体上看,从现有数据推测明年是不能太乐观。
【图 6】很多人觉得今年汽车销售很好,但是里面有些细节是需要注意的。
第 1,今年销售好主要靠的是商用车,比如工程机械,跟基建、地产有点关系。
但是看家庭购买的乘用车,其实到现在累计还是负增长的,而且这个 2019 年就是负增长的,今年会比去年好一点,但是也没有好到哪里去,所以用这个数据来说消费好其实是立不住的。
其中唯一的亮点就是新能源汽车。
新能源汽车今年前 11 月是卖了 111 万辆,它是增长的,但其他部分都是下跌的,总量叶还是下跌的。
现在新能源汽车现在占整个汽车市场只有 5%,比重是比较小,它不改变整个的格局。
你可以想象一个情况,就是明年的整个新能源汽车,如果增速没有那么快,传统的燃油的增速还是很慢,甚至负增长,再加上明年商用车市场也下降的话,其实明年汽车市场总体上没有那么好的。
但从股票投资角度来说,汽车行业总体上可能没有那么好,但是不排除新能源汽车市场还有机会。
所以,综合起来看,消费是不太好,汽车市场并没有多么太大的信心。
综合考虑很多的制约因素,今年 2021 年的增速预判,大概是 7~8% 之间吧,如果是点预测,大概是 7.5%、7.6% 这么一个样子,而市场均值是 8.8%。【图 7、图 8】
【中美关系】
由于美国总统换选,中美关系今年需要重新考量。但从底层逻辑上说,不管是谁执政,关系都不太大。当换上拜登之后,打法可能会不太一样。
其实中美的竞争是有两个底层支撑的 —— 一个是利益基础,另一个是文化基础。【图 9】
️利益基础
中美由从前的互补关系,逐渐转变成现在的竞争关系,有很大的利益冲突。
之前,中国的产业跟美国是一个互补的关系,我们生产的主要是人家不太生产的东西,是一个代工的模式,但是现在完全不一样,现在中国出口的美国的很多产品其实都是像机床啊,汽车啊,电子产品以及产业链,已经是一个有个很强的一个竞争的关系。
同时,我们是全球人口最多的国家,虽然人均 只有 1 万美元,比人家差的还很远,但是我们人口总量大,所以它有个竞争的关系。
而且,在目前这个国际政治格局下,美国是领导者,是主要的秩序的构建者和维护者,中国是新兴的挑战者,这个增长很快,所以这样的利益是冲突是没法这个避免的。
️文化基础
文明是一个慢变量,它决定人们的思维方式,还有看待事件的方式,不同文明之间的认同是非常非常难的。
中国未来想在国际政治格局当中,和欧美的关系非常的友好是不太容易,尤其是还有利益冲突的基础。
那么从这个角度来讲,不管是利益冲突还是文化冲突,在未来的中美关系都是一个竞争摩擦,这么一个基本格局,在蛮长的时间内这个格局都不会变。
:新总统上台会对中国更友好吗?
完全不可能。
2020 年年初,拜登当时是总统候选人,在著名的外交杂志上刊登过一篇文章,标题是《为什么美国必须再次领导世界》,这里面其实施政纲领,包括国际关系国内政策,他的很多的意识都在里面。
其中,中国是一个重点。他一共提到中国 13 次,在 13 次提到中国的语境当中,其实没有一次是友好的,都是竞争性的、敌意性的,甚至是遏制性的一些用语。
只有一次可以算是中性的,就是在提到大气变暖环境保护这方面,他要联合中国,共同对待这个全球性的问题,只有这一次是一个相对中性的。
所以,基本上可以判断他不会这个改变,他不会违抗美国的利益和名义去对中国很友好,这个可能性是不存在的。
并且他是一个更强的一个对手。
而特朗普其实是 “美国政治圈 / 华盛顿的外来流动人口”,本来不是一个职业政客,不在圈子里,并且得到这个圈子的支持很小,这是为什么他发推特,因为他只有用这种方式跟世界交流。它其实能够动用的这个美国的政治资源很少,这就意味着它其实更像一个单打独斗,他也是顺应它的一些利益基础,来这个跟中国摩擦竞争,但是它动用的资源很小。
但是拜登是一个老牌的政客,圈子很熟,他能够动用的政治资源很多,协调能力很强,所以既然竞争摩擦对抗这个调子定了,拜登可能会是更强的对手,也许他表面很好、打法没有那么难看,但是给我们造成了实际的威胁和损失可能会更大。

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